期货黄金细则兴业证券:8月信贷超预期?也就差强人意吧

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8月M2同比11.4%,M1同比25.3%,M0同比7.4%,新期货黄金细则增人民币期货黄金细则贷款9487亿,新增社融14700亿。我们认为:

1)信贷超预期?剔除非银贷款后其实并不特别高;

2)同时,社融和信贷结构并未优化;

3)本月数据的两个异常之处:非银期货黄金细则金融机构贷款、境外贷款。

贷款数据超预期?也许并没有那么高

贷款剔除非银贷款后其实并不特别高。本月新增人民币贷款9487亿元,其中非银贷款1463亿元,扣除该部分后为8024亿元,与市场预期的7500亿元差别较小。而且从季节性来看,今年8月的新增贷款扣除非银后,与2012-2015年8月份的均值相差并不多。整体而言,贷款数据超预期主要受到非银贷款意外增长拉动,剔除后8月贷款数据并没有超预期。

社融和信贷结构并未优化

从结构上来看,本月社融以及信贷的结构并未出现优化。

1)信贷主要由居民房地产相关贷款拉动。本月新增人民币贷款中55.7%是住户部门中长期贷款,占比相对上月有所下降,但仍处于年内第三高的位置。住户部门中长期贷款中主要是房地产按揭贷款,这一点也可以从房地产开发资金来源中的个人按揭贷款中得到印证。这与近期房地产紧缩政策预期下地产销售“冲量”有关。

2)非金融企业贷款虽然转正,但完全是票据“冲量”带来的。企业新增短期贷款和中长期贷款仍为负值。叠加企业债发行有所增加,我们认为这意味着企业端整体的融资需求并未有明显的改善,同时优质企业利用今年债券市场低信用利差的环境用债券置换贷款的行为仍在延续(我们在《中国陷入了流动性陷阱吗》利用上市公司中报数据对该问题进行了细致分析);

3)非标扭转连续4个月的负值,但主要来自于银行承兑汇票的期货黄金细则拖累相对之前数月大幅下降。

值得注意的两个异常:非银金融机构贷款、境外贷款

本月数据有两个比较异常的地方:一是我们看到对非银金融机构的贷款明显增加,新增值为2015年8月以来的高点。2015年非银金融机构的贷款也出现过大幅增加,主要源于对证金的贷款大幅增加。但本月未必出于这一原因。这是否意味着其他金融机构存在加杠杆的行为,仍需观察;二是新增外币贷款298亿美元,而投向实体经济的仅有70亿元人民币,从外汇信贷收期货黄金细则支表中可以看出外币贷款增加主要源于境外贷款新增286亿美元。这可能与企业走出去所带来的外币需求增加有关。